Nyheter
Varför du skall ompröva investeringar i Japan
Vår senaste titt på Japan illustrerar än en gång varför varför portföljförvaltare ibland måste gå bortom ekonomiska uppgifterna och forskningsrapporterna och faktiskt besöka de länder där de investerar. Det är en orsak till att det kan vara dags att ompröva investeringar i Japan.
Det finns en energi och en dynamik i Japan just nu, som helt enkelt inte är väl infångad av traditionell ekonomisk statistik. Denna ökade aktivitet återspeglas i byggnadskranarna som syns i Tokyos horisont, fyllda barer och restauranger och en stadig ström av börsintroduktioner som tar unga företagande japanska företag till aktiemarknaden.
Kopplingen mellan spänningen som händer på marken i den japanska ekonomin och de mer sedativa ekonomiska data kan kanske bäst förklaras av de unika demografiska drivrutinerna som driver den japanska ekonomin. Till exempel har premiärminister Abe försökt att bryta de japanska konsumenternas deflationära tankegångar genom att sätta ett treprocentigt mål för löneutvecklingen, men de faktiska lönevinsterna har konsekvent fallit långt ifrån detta mål.
Höglönearbetare går i pension och ersätts av yngre lågkostnadsarbetare
Japans åldrande arbetskraft står för en del av besvikelsen i lönevinsterna, eftersom höglönearbetare går i pension och ersätts av yngre lågkostnadsarbetare. Vi tror emellertid att två av Abes mest framgångsrika ekonomiska policys också har försämrat den nominella löneökningen, även om dessa politiker har hjälpt till att bränna den ökade dynamiken som är synlig i den japanska ekonomin.
Abe-förvaltningen har försökt motverka en fallande befolkning genom att uppmuntra kvinnor att återgå till arbetsmarknaden. Denna politik har varit extremt framgångsrik, och Japans 70% kvinnliga arbetskraftsdeltagande är bland de högsta i världen.
Det innebär att fler japanska hushåll dra nytta av två inkomster istället för en, med motsvarande ökning av hushållens utgifter. Tyvärr har kvinnor i Japan (som kvinnor över hela världen) lider av ett lönegap i förhållande till sina manliga motsvarigheter. När arbetskraftsdeltagandet stiger för låglönade kvinnor, blir lönevinsterna för den japanska ekonomin som helhet deprimerad även om de japanska hushållens finansiella välbefinnande förbättras.
Från deltid till heltid
En annan unik japansk arbetsmarknadsdynamik är flyttningen från deltid till heltidsanställning. Under de senaste 20 åren reagerade japanska företag på den stagnanta japanska ekonomin genom att förlita sig på deltidsarbetare. Trots namnet arbetar dessa arbetare vanligtvis vid heltidspositioner. De får däremot inte förmåner och skydd mot uppsägningar som erbjuds traditionella, heltidsanställda.
Den japanska arbetslösheten har fallit under tre procent och företagen står inför ett betydande uppåtgående lönetryck för deltidsanställda. Arbetsgivare kan undvika att erbjuda betydande löneökningar till sina deltidsanställda genom att istället erbjuda dem heltidsanställning. Fulltidspersonal i Japan har mycket högre social status och arbetare är villiga att acceptera ökat ”ansikte” i stället för en högre inkomst.
Trots att detta bidrar till att hålla lönevinsterna nere, bidrar detta drag till heltidsanställning väsentligt till ökad ekonomisk dynamik och tillväxt. Japanska deltidsarbetare tenderar att spara som om de kan sparkas när som helst, även efter år med konsekvent anställningsavtal. Deltidsanställda skjuter ofta upp äktenskap och stora utgifter som att köpa hus eller bil tills de uppnår fulltidsstatus. Att flytta fler arbetstagare till fulltidsstatus tenderar att dämpa de totala lönevinsterna, men frigör också mer konsumtion och mindre besparingar från dessa japanska arbetare, enligt vår åsikt.
Bättre ekonomi omvandlas till bättre företagsvinster
Abes framgångsrika reform av bolagsstyrningen i Japan hjälper till att öka den japanska konsumentens ökade köpkraft och förtroende till mycket starkare företagsresultat och mycket förbättrade avkastningsperspektiv, enligt vår uppfattning. Investerare har fått höra så ofta och så länge att skuld och demografi förklarar den långa björnmarknaden i japanska aktier som det nu är accepterat som sant.
Den japanska aktiemarknaden har kämpat i nästan 20 år, eftersom de japanska bolagens struktur förhindrat detta. Mitsubishi Life äger Mitsubishi Automotive som äger Mitsubishi Steel, vilket förhindrat en rationell popping av den japanska aktiemarknadens bubbla och samtidigt deprimerade lönsamhet bolagsstyrelser värderade stabilitet över lönsamhet.
Aktiebubblan 1999/2000, också känd som IT-kraschen uppstod vid ca 35x intäkter och när bubblan dök upp tog det bara cirka 18 månader att återgå till mer normala värderingar på 22x intäkterna. Däremot bidrog det japanska keiretsu-systemet med sammankopplat företagsägande att blåsa upp en mycket större bubbla och förhindrade en rationell popping av den egna bubblan. Den japanska kapitalbubblan toppade på 70x vinst 1990 och sjönk inte under 22x förrän till 18 år senare under 2008 års finanskris.
Abe har byggt på tidigare reformer för att i stor utsträckning demontera de sammankopplade keiretsu-företagen, och japanska aktier handlar till priser som nu är vanligtvis mindre än 14x resultat. Lönsamheten har också förbättrats tack vare Abe insisterande på ROE-mål för alla börshandlade bolag.
En fråga om ansikte
Att nå dessa mål är nu en fråga om ”ansikte” i Japan, och om en konkurrent höjer sitt ROE-mål så möter varje företag i den branschen socialt tryck som matchar eller överstiger det nya, högre benchmarket. Under 1980-talet var bl a ”Japan, Inc.” när Sony, Panasonic och Honda var de mest värdefulla varumärkena i världen, vinstmarginalerna i Clubby, den sammankopplade världen av företags Japan, överskred aldrig ungefär 4%. Tack vare Abe sörjande bolagsstyrningsreformer närmar sig japanska icke-finansiella vinstmarginaler 6% och växer snabbt.
Slutsats
Några av de bästa investeringsmöjligheterna skapas när ett etablerat marknadstema börjar förändras. Efter en 28-års björnmarknad kan investerare vara motvilliga att ändra sin inställning till japanska aktieplaceringar.
Vi kan se de materiella fördelarna med ökade hushållsinkomster och sysselsättningsstabilitet och förbättrad bolagsstyrning översätter dessa ekonomiska förbättringar till de bästa vinstmarginalerna japanska företag har producerat sedan andra världskriget. Investerare som inte känner igen Japans stora prestationer under de senaste 5 åren kan komma att missa en av de bästa investeringsmöjligheterna på den globala marknaden, nämligen investeringar i Japan.
The impact of US tariffs continues to dominate market sentiment and risk assets, including crypto, struggled with this uncertainty throughout the month. The Nasdaq Crypto Index™ (NCI™) fell 4.46% in March as the S&P 500 and Nasdaq 100 dropped 5.63% and 7.61%, respectively.
Despite the macro uncertainty from Washington, US policymakers are continuing to embrace crypto in an unprecedented way, including launching a Bitcoin Strategic Reserve, Digital Asset Stockpile, and engaging in expansive work at the regulatory agencies and in Congress.
Our team spent the last week of the month in Washington, meeting with regulators to share our experiences and views on what’s most important for crypto investors in the US. In his latest Notes from the CIO, Samir Kerbage shares what he learned from these meetings and how investors should be thinking about the new regulatory regime in the US.
As always, we are greatly appreciative of your trust in us and are here to answer any questions you may have.
-Your Partners at Hashdex
Market Review
March was marked by the tariff dispute triggered by the Trump administration. Back-and-forth fiscal policies, threats, and retaliations dominated the month’s agenda. The uncertain macroeconomic environment put investors into a defensive stance and negatively impacted crypto assets. The Nasdaq Crypto Index™ (NCI™) closed the month down -4.46% after a period of high volatility. Major market indices, the S&P 500 and Nasdaq-100, also recorded steep declines of -5.63% and -7.61%, respectively. These concurrent drawdowns across equities and crypto underscored March’s broad market caution, as trade war uncertainty prompted investors to flee risk assets.
During times of uncertainty, it is common to observe increased correlation among different classes of risk assets. This pattern played out in March: the 6-month rolling correlation of monthly returns between the NCI™ and the Nasdaq-100 surged to roughly 0.91 (see chart below), its highest level since 2021, indicating that crypto assets were moving almost in lockstep with tech stocks. This spike in correlation confirms that crypto was behaving like a high-beta extension of the tech sector—an amplified version of the Nasdaq-100. The lack of clarity in the global landscape leads investors to reduce their risk exposure and seek protection, a movement known in financial markets as “risk-off” allocation.
6-Month Rolling Correlation of Monthly Returns between the Nasdaq Crypto Index and Nasdaq-100 (Apr 2021–Apr 2025).
The chart illustrates how this correlation has been increasing since the American elections in November 2024 and spiked to approximately 0.91 in the most recent period—a multi-year high. This visual evidence reinforces the view that crypto assets have been moving closely in tandem with tech stocks, effectively acting as a high-beta version of the Nasdaq-100 during the March risk-off phase.
Following this trend, risk reduction was evident within the crypto asset class. Among the NCI’s constituents, Bitcoin (BTC) posted a decline of -1.93%, withstanding the downturn far better than other constituents such as Ether (ETH, -17.4%) and Litecoin (LTC, -34.6%). BTC’s relatively mild drop in this sell-off aligns with the idea that it increasingly trades like a high-beta proxy for large-cap tech. It still declined, but less severely, whereas smaller-cap crypto assets behaved more like speculative growth stocks and suffered outsized losses. The only exception to the negative results was Cardano (ADA), which surprised with a positive return of 3.88% despite no significant protocol developments during the month.
Thematic indices also faced a challenging environment. As highlighted in previous letters, smaller capitalization assets tend to suffer more during periods of market stress, mirroring how speculative small-cap stocks are hit hardest in equity sell-offs. The biggest negative highlight was the Digital Culture Index, which dropped -17.45%, followed by the Decentralized Finance (DeFi) and Smart Contract Platform (Web3) indices, which fell -16.73% and -12.07%, respectively. The Vinter Hashdex Risk Parity Momentum Index recorded a negative result of -8.26% but outperformed the three other thematic indices, benefiting from its high allocation in BTC and TRX (which gained 4.68%). The heavy weighting in BTC – the more resilient large-cap crypto – helped cushion this index, underscoring the relevance of the momentum factor in a well-diversified strategy during times of market stress.
The market remains on the lookout for the outcome of the fiscal policy discussions, hoping for a reduction in uncertainties and an end to the tariff war. That would likely mark the moment when investors regain their appetite for risk assets, including crypto assets. The U.S. government has also signaled interest in advancing the crypto agenda, a development that could drive the asset class to a new level of adoption. We remain confident in our positive outlook for the rest of the year and the long term.
Top Stories
US creates Bitcoin Strategic Reserve and Digital Asset Stockpile
The Bitcoin Reserve will be capitalized with BTC owned by the Department of Treasury, which could further increase via new budget-neutral acquisitions. The stockpile will also include assets owned by the Treasury. This marks a major milestone, with the US government starting to integrate major crypto assets and continues the new administration’s work to lead the global crypto economy.
Stablecoins surpass $230 billion in market value
The total stablecoins market capitalization surpassed $230 billion amid institutional demand for dollar-backed digital assets. This showcases one of the most successful applications for crypto technology enhancing traditional financial payments. It could also pave the way for new use cases that require a strong and reliable global payment system.
FDIC eases banks’ ability to engage in crypto activities
The FDIC has rescinded previous guidelines which prevented financial institutions from engaging with crypto activities without prior sign-off. By removing bureaucratic hurdles, banks may more readily over crypto-related services, potentially leading to broader adoption and integration of digital assets into the financial system.
Spotlight on the tariff war
BSE8 ETF ger exponering mot företagsobligationer med förfall under 2028
En vecka för historieböckerna…
VGCF ETF investerar i korta företagsobligationer denominerade i euro
CBUV ETF satsar på Metaverse
Fonder som ger exponering mot försvarsindustrin
WisdomTree lanserar europeisk försvarsfond.
Warren Buffetts råd om vad man ska göra när börsen kraschar
De bästa börshandlade fonderna för tyska utdelningsaktier
Trumps återkomst får europeiska aktier att rusa
-
Nyheter2 veckor sedanFonder som ger exponering mot försvarsindustrin
-
Nyheter4 veckor sedanWisdomTree lanserar europeisk försvarsfond.
-
Nyheter2 veckor sedanWarren Buffetts råd om vad man ska göra när börsen kraschar
-
Nyheter3 veckor sedanDe bästa börshandlade fonderna för tyska utdelningsaktier
-
Nyheter4 veckor sedanTrumps återkomst får europeiska aktier att rusa
-
Nyheter5 dagar sedanSvenskarna har en ny favorit-ETF
-
Nyheter2 veckor sedanHANetf lanserar Europa-fokuserad försvars-ETF
-
Nyheter2 veckor sedanEn av de mest nedladdade finansapparna i Sverige
