Följ oss

Nyheter

VIX and Tax promises lulling equity investors into a false sense of security

Publicerad

den

VIX and Tax promises lulling equity investors into a false sense of security equities have started the year in an amazingly tranquil way. Under such calm,

Equity Research – VIX and Tax promises lulling equity investors into a false sense of security

Summary

US equities have started the year in an amazingly tranquil way. Under such calm, the Dow and S&P500 have reached record levels. Consensus is optimistic, expecting corporate earnings growth of 21% this year, while the VIX is exceptionally low.

However, other indicators do not share such a placid view of the world. For example, government bond yields have remained low, indicating that risk appetite has not normalised.

We believe the VIX and corporate tax cut promises are lulling some investors into a false sense of security. Leaving equity markets vulnerable to a sell-off in the event of further interest rate rises and disappointment from the US political administration.

The VIX is exceptionally low

The VIX, a perceived measure of market risk highlights that there is little fear in the market at present. This year it has averaged 11.2, well below its long-term average of 19.6, putting this in context, only 4% of the time is it ever this low. On the one hand, good corporate earnings, the prospect for corporate tax cuts and expected infrastructure spending could justify such optimism, but on the other hand, we find it puzzling that political volatility in both the US and Europe is not being reflected in the VIX.

The unwinding of loose monetary policy and the potential unravelling of asset bubbles that this loose policy has created has driven up the demand for precious metals such as gold and certain other alternative investments higher. However, the VIX fails to mirror this rise in fear. This has led us to question whether the VIX is still a valid expression of market risk.

The VIX is understating risk

In an attempt to answer this question we have created a model of the VIX, using the Global Financial Stress Index (GFSI) in combination with the US Economic Policy Uncertainty Index. The former was developed by Bank of America Merrill Lynch, and measures a broad set of risk measures, hedging demand and investor appetite for risk. The latter is measure news story counts related to economic policy, uncertainty and legislation. The model, calibrated with data from 2001 until 2014, very closely tracked the VIX (with an r-squared measure of 0.9). However, recently there has been a widening deviation between model results and actual values. We believe this implies that the VIX is abnormally low. Our model suggests the VIX should be at 20, a level that is usually associated with much higher market risk.

(click to enlarge)

The term structure of the VIX, a reflection of investors future perception of volatility, is rising, suggesting investors are concerned for higher future volatility. At 9 months out volatility is expected to rise to 18, but it remains well below our model estimate of 20.

The steep term structure of the VIX is likely a result of years of loose monetary policy, the steep term structure gives yield hungry investors who are short the VIX a yield (carry trade). It is also a reflection of investors’ fears for the future, but this term steep term structure has been present for many years despite the VIX reaching new lows. In some ways, the carry trade and fears for the future are feeding off each other.

Financialisation of VIX futures

Some have suggested that the VIX is low due to:

  • Unstable macro events, a broad rise in the S&P500 is masking unusually low correlation between market sectors and individual stocks. Though this does not fully explain why the VIX has been deviating from our model, as this is a recent phenomenon.
  • CFTC futures on the VIX highlight much higher net positioning volatility; this has persisted since Ben Bernanke’s speech discussing tapering of quantitative easing in May 2013. It suggests increasingly divergent views on volatility.
  • An increase in demand for financial products that promise protection from rises in the VIX and market volatility. We have seen a large rise in shares outstanding for long VIX ETFs, while short VIX ETFs shares outstanding have fallen commensurately.

(click to enlarge)

  • Conversely, low interest rates and the consequent hunt for yield from investors has led to some investors to short the VIX, to take advantage positive yield generated from the persistently steep term structure.
  • We believe the VIX is artificially low because of CFTC positioning, while being volatile, it shows investors are close to the largest net short position in history.

What concerns us is that CFTC net positioning on the VIX is at record low levels suggesting many investors are taking advantage of this carry trade. The low VIX has created a perception of low risk in the markets, pulling down realised volatility on the S&P 500. Perversely, low equity volatility could be a factor driving the Fed to raise interest rates in March, but higher rates could prompt a disorderly unwind of this short positioning given that it is so extended at present.

Market pricing is looking stretched

This comes at a time when equity markets are making new all-time-highs and investor sentiment has reached peak bullishness according to the American Association of Individual Investors survey. Corporate earnings have been good, with 75% of delivered results beating expectations while growth in both earnings and sales continue to recover. Although valuations on the S&P500 are now becoming stretched, with trailing Price/Earnings multiples now at 22x, the highest point since 2002 and consensus earnings growth for 2017 is 21%, well above the average annual growth of 4.7%.

Tax reform disappointment

We question if it is right for investors to be so optimistic when valuations are so high. It seems that some of the large rise earnings growth is due to the base effect caused by the expected recovery in earnings in the oil sector. However, the main reason for such optimism is the prospect of corporate tax cuts, coupled with a tax amnesty on repatriating corporate cash piles. These could lead to an increase in share buybacks, boosting earnings. We believe it is likely that these promised tax reforms could be delayed given the need to be approved by Congress and the divisions in the Republican Party. Furthermore, without the revenue from a border tax, it’s difficult to see approval in Congress without a new source of revenue.

Profit margin squeeze to continue

Profit margins have peaked and have been trending downwards in recent years. We expect this trend to continue despite the renewed optimism for economic growth, primarily due to rising labour competition. The National Federation of Independent Business has reported a continued rise in unfilled job openings highlighting the increased difficulty employers face in finding skilled labour. That has pushed up wages, which account for roughly 70% of the average company’s costs.

(click to enlarge)

In short, we believe equity markets are becoming too complacent, valuations are high at a time when margins are likely to be squeezed further, whilst many promised tax cuts may not come to fruition this year. Furthermore, we believe the VIX is lulling some investors into a false sense of security when holding equities. These factors leave equity markets vulnerable to a sell-off in the event of further interest rate rises and continued lack of clarity from the US political administration.

Important Information

General

This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”). The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities.

This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.

Fortsätt läsa
Annons
Klicka för att kommentera

Skriv en kommentar

Din e-postadress kommer inte publiceras. Obligatoriska fält är märkta *

Nyheter

Fem spanska fonder som har ökat med +12% under 2025

Publicerad

den

År 2025 visar sig bli ett tufft år för finansmarknaderna. Med det första kvartalet fortfarande att avslutat upplever de stora internationella aktieindexen kraftiga nedgångar, där indexfonder baserade på S&P 500 och Nasdaq drabbas särskilt hårt. Det finns dock en kategori som står sig starkt: Ibex 35 indexfonder, som har blivit en av årets mest räddningsvärda tillgångar. Det finns fem spanska fonder som har ökat med +12% under 2025.

År 2025 visar sig bli ett tufft år för finansmarknaderna. Med det första kvartalet fortfarande att avslutat upplever de stora internationella aktieindexen kraftiga nedgångar, där indexfonder baserade på S&P 500 och Nasdaq-100 drabbas särskilt hårt. Det finns dock en kategori som står sig starkt: Ibex 35 indexfonder, som har blivit en av årets mest räddningsvärda tillgångar. Det finns fem spanska fonder som har ökat med +12% under 2025.

Mer specifikt har fonder som investerar i spanska aktier (både indexfonder och aktivt förvaltade) ackumulerat en genomsnittlig avkastning på 14,29 % hittills under 2025. Denna siffra gör kategorin till den mest lönsamma bland aktiefonder, och den näst mest lönsamma av alla investeringsfondkategorier, efter endast guld- och ädelmetallfonder, som har skjutit i höjden med en omvärdering på mer än 40 %.

Inom den spanska kategorin upplever Ibex 35 indexfonder en stark utveckling, med avkastning överstigande 12 % under 2025. Nedan granskar vi årets fem mest lönsamma Ibex indexfonder, rangordnade från lägst till högst avkastning:

BBVA Bolsa Índice FI

Denna Ibex 35 indexfond, som förvaltas av BBVA Asset Management, har stigit med 12,03 % hittills i år. Under de senaste 5 åren har den erbjudit en genomsnittlig avkastning på 16,12 %.

Den har tillgångar på 116,5 miljoner euro och följer Ibex 35 Net Return-indexet, vilket inkluderar utdelningar. Dess nuvarande kostnader är 1,21 %.

10 största portföljpositioner

VärdepapperVikt%
Inditex (Industria de Diseño Textil S.A.)13,57%
Banco Santander S.A.13,16%
Iberdrola S.A.12,39%
BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A.)10,32%
CaixaBank S.A.5,36%
Amadeus IT Group S.A.4,57%
Ferrovial SE4,42%
Futuro sobre IBEX 353,75%
Aena SME S.A.3,60%
Telefónica S.A.3,40%

Santander Indice España FI Openbank

Santander Asset Managements indexfond Ibex 35 har en avkastning på 12,08 % år 2025. Under fem år har den ackumulerat en avkastning på 16,20 %.

Den förvaltar tillgångar till ett värde av 961,7 miljoner euro, vilket gör den till en av de största fonderna i detta urval. Förvaltningsavgiften är 0,70 % och de löpande kostnaderna är 1,11 %.

10 största portföljpositioner

VärdepapperVikt%
Inditex (Industria de Diseño Textil S.A.)14,18%
Iberdrola S.A.12,70%
Banco Santander S.A.10,82%
Futuro sobre Ibex 35 (venc. 02/2025)9,90%
BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A.)9,16%
Bono España 0,65%5,57%
CaixaBank S.A.4,84%
Amadeus IT Group S.A.4,60%
Ferrovial SE4,40%
Aena SME S.A.3,60%

ING Direct Fondo Naranja Ibex 35 FI

Fondo Naranja Ibex 35 de ING, som förvaltas av Amundi Iberia, har hittills under 2025 haft en avkastning på 12,13 %. Under femårsperioden har den ackumulerat en avkastning på 16,31 %.

Denna fond har tillgångar på 268,4 miljoner euro och replikerar Ibex 35 Net Return. Förvaltningsavgiften är 0,99 % och de löpande kostnaderna är 1,1 %.

10 största portföljpositioner

VärdepapperVikt%
Inditex (Industria de Diseño Textil S.A.)13,90%
Banco Santander S.A.13,48%
Iberdrola S.A.12,69%
BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A.)10,57%
CaixaBank S.A.5,49%
Amadeus IT Group S.A.4,68%
Ferrovial SE4,53%
Aena SME S.A.3,68%
Telefónica S.A.3,49%
Cellnex Telecom S.A.3,48%

Caixabank Bolsa Índice España Estándar FI

Caixabank AM-fonden har hittills under 2025 redovisat en ökning på 12,23 %. Dess genomsnittliga avkastning under de senaste fem åren har varit 16,72 %.

Dess förvaltade tillgångar uppgår till 335,5 miljoner euro, och det motsvarar Ibex 35 Net Return. Din provision är i detta fall 1 % och dina nuvarande utgifter är 1,03 %.

10 största portföljpositioner

VärdepapperVikt%
Iberdrola S.A.13,61%
Banco Santander S.A.13,28%
Inditex (Industria de Diseño Textil S.A.)12,13%
BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A.)10,22%
CaixaBank S.A.5,82%
Amadeus IT Group S.A.4,49%
Ferrovial SE4,25%
Aena SME S.A.3,68%
Telefónica S.A.3,49%
Cellnex Telecom S.A.3,28%

Bindex España Índice FI

Och den mest lönsamma fonden bland de som är indexerade mot Ibex 35 år 2025 (även om vi talar om tiondelar och hundradelar jämfört med resten) är Bindex Spain Index, från BBVA Asset Management. Denna fond har hittills i år haft en avkastning på 12,35 % och en 5-årsavkastning på 17,35 %.

Med tillgångar på 146,4 miljoner euro har denna fond etablerat sig som det billigaste alternativet av de fem (förvaltningsavgift på 0,11 % och löpande kostnader på 0,14 %). Den replikerar också Ibex 35 Total Return.

10 största portföljpositioner

VärdepapperVikt%
Inditex (Industria de Diseño Textil S.A.)13,62%
Banco Santander S.A.13,20%
Iberdrola S.A.12,43%
BBVA (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria S.A.)10,35%
CaixaBank S.A.5,38%
Amadeus IT Group S.A.4,59%
Ferrovial SE4,44%
Aena SME S.A.3,61%
Telefónica S.A.3,42%
Cellnex Telecom S.A.3,41%

Fortsätt läsa

Nyheter

ASRP ETF ett spel på medtech företag världen över

Publicerad

den

BNP Paribas Easy ECPI Global ESG Med Tech UCITS ETF EUR (ASRP ETF) med ISIN LU2365457410, försöker följa ECPI Global ESG Medical Tech-index. ECPI Global ESG Medical Tech-index spårar företag från utvecklade marknader över hela världen som är aktiva inom medicinteknikbranschen. Aktierna som ingår filtreras enligt ESG-kriterier (miljö, social och bolagsstyrning). De utvalda värdepapperen viktas lika i indexet.

BNP Paribas Easy ECPI Global ESG Med Tech UCITS ETF EUR (ASRP ETF) med ISIN LU2365457410, försöker följa ECPI Global ESG Medical Tech-index. ECPI Global ESG Medical Tech-index spårar företag från utvecklade marknader över hela världen som är aktiva inom medicinteknikbranschen. Aktierna som ingår filtreras enligt ESG-kriterier (miljö, social och bolagsstyrning). De utvalda värdepapperen viktas lika i indexet.

Den börshandlade fondens (total cost ratio) uppgår till 0,30 % p.a. BNP Paribas Easy ECPI Global ESG Med Tech UCITS ETF EUR är den billigaste och största ETF som följer ECPI Global ESG Medical Tech-index. ETF:n replikerar det underliggande indexets prestanda genom full replikering (köper alla indexbeståndsdelar). Utdelningarna i ETFen ackumuleras och återinvesteras.

BNP Paribas Easy ECPI Global ESG Med Tech UCITS ETF EUR är en mycket liten ETF med tillgångar på 12 miljoner euro under förvaltning. Denna ETF lanserades den 10 december 2021 och har sin hemvist i Luxemburg.

Handla ASRP ETF

BNP Paribas Easy ECPI Global ESG Med Tech UCITS ETF EUR (ASRP ETF) är en europeisk börshandlad fond. Denna fond handlas på flera olika börser, till exempel Deutsche Boerse Xetra och Borsa Italiana.

Det betyder att det går att handla andelar i denna ETF genom de flesta svenska banker och Internetmäklare, till exempel DEGIRONordnet, Aktieinvest och Avanza.

Börsnoteringar

BörsValutaKortnamn
gettexEURASRP
Borsa ItalianaEUREGEMT
Euronext ParisEURMEDTE
XETRAEURASRP

Fortsätt läsa

Nyheter

Europafokuserade ETPer ser större andel av flödena under första kvartalet

Publicerad

den

HANetf har släppt sin rapport om börshandlade europeiska ETPer för första kvartalet 2025, som avslöjar banbrytande insikter i den snabba utvecklingen av den europeiska ETF-marknaden.

HANetf har släppt sin rapport om börshandlade europeiska ETPer för första kvartalet 2025, som avslöjar banbrytande insikter i den snabba utvecklingen av den europeiska ETF-marknaden.

Tillgångar i europeiska ETPer nådde 2,4 biljoner dollar under första kvartalet, varav ETFer stod för 2,28 biljoner dollar. Kärnaktions-ETFer ledde flödena (45,70 miljarder dollar) medan räntebärande ETFer ökade med 15,19 miljarder dollar.

Viktiga data

  • Europeiska ETPer överstiger 2,4 biljoner dollar i förvaltat kapital under första kvartalet 2025
  • Flöden omdirigerades till Europafokuserade ETPer jämfört med USA-fokuserade mitt i tullkrisen
  • Kärnaktions-ETFer överstiger milstolpen på 1 biljon dollar i förvaltat kapital med 45,70 miljarder dollar i nettoflöden under första kvartalet
  • Aktiva ETFer i förvaltat kapital ökade med 11,65 % under första kvartalet och optionsbaserade ETFer i förvaltat kapital med 54,55 %.
  • Antalet europeiska ETP-varumärken fortsätter att öka och uppgår nu till totalt 131.
  • Europa godkänner semitransparenta ETFer, vilket potentiellt uppmuntrar fler aktiva förvaltare i USA att gå in på den europeiska ETF-marknaden.
  • Försvars-ETFer såg flöden på 4,16 miljarder dollar under första kvartalet, vilket motsvarar 4,5 % av de totala ETF-flödena i Europa och en 5-faldig ökning jämfört med föregående kvartal.

Läs hela rapporten för att upptäcka kvartalsdata, ETF-marknadens utveckling, tillväxten inom nya områden som optionsbaserade ETFer och mer.

Fortsätt läsa

Populära