Nyheter
Vad är Tracking Error?
Spårningsfel eller Tracking Error är skillnaden mellan en position eller en portföljs prisbeteende och ett riktmärkes prisbeteende. Detta är ofta i samband med en hedgefond, fond eller börshandlad fond (ETF) som inte fungerade lika effektivt som tänkt, vilket skapade en oväntad vinst eller förlust.
Spårningsfel rapporteras som en skillnad i standardavvikelse, som rapporterar skillnaden mellan den avkastning en investerare får och den jämförelse som de försökte imitera.
Spårningsfel är skillnaden i faktiska resultat mellan en position (vanligtvis en hel portfölj) och dess motsvarande riktmärke.
Spårningsfelet kan ses som en indikator på hur aktivt en fond förvaltas och dess motsvarande risknivå.
Att utvärdera ett tidigare spårningsfel hos en portföljförvaltare kan ge insikt i nivån på den benchmarkriskkontroll som förvaltaren kan visa i framtiden.
Tracking Error
Förstå ett spårningsfel
Eftersom portföljrisk ofta mäts mot ett becnhmark eller riktmärke är spårningsfel ett vanligt mått för att mäta hur bra en investering presterar. Spårningsfel visar en investerings konsistens kontra ett riktmärke under en viss tidsperiod. Även portföljer som är perfekt indexerade mot ett riktmärke beter sig annorlunda än riktmärket, även om denna skillnad dagligen, kvartalsvis eller kvartalsvis kan vara någonsin så liten. Måttet på spårningsfel används för att kvantifiera denna skillnad.
Spårningsfel är standardavvikelsen för skillnaden mellan en investerings avkastning och dess riktmärke. Med en sekvens av avkastning för en investering eller portfölj och dess riktmärke beräknas spårningsfelet enligt följande:
Tracking Error = standardavvikelsen (P – B)
Där P är portföljavkastning och B är referensavkastning.
Ur en investerares synvinkel kan spårningsfel användas för att utvärdera portföljförvaltare. Om en förvaltare realiserar låg genomsnittlig avkastning och har ett stort spårningsfel är det ett tecken på att det är något som är signifikant fel med den investeringen och att investeraren sannolikt skulle hitta en ersättare.
Det kan också användas för att prognostisera resultat, särskilt för kvantitativa portföljförvaltare som konstruerar riskmodeller som innehåller de troliga faktorer som påverkar prisförändringar. Förvaltarna konstruerar sedan en portfölj som använder typen av beståndsdelar i ett riktmärke (som stil, hävstång, momentum eller marknadsvärde) för att skapa en portfölj som kommer att ha ett spårningsfel som följer riktmärket.
Särskilda överväganden
Faktorer som kan påverka ett spårningsfel
Nettotillgångsvärdet (NAV) för en indexfond tenderar naturligtvis att vara lägre än dess riktmärke eftersom fonderna har avgifter, medan ett index inte gör det. En hög kostnadskvot för en fond kan ha en väsentlig negativ inverkan på fondens resultat. Det är emellertid möjligt för fondförvaltare att övervinna de negativa effekterna av fondavgifter och överträffa det underliggande indexet genom att göra ett resultat över genomsnittet av portföljens återbalansering, hantera utdelningar eller räntebetalningar eller värdepapperslån.
Utöver fondavgifter kan ett antal andra faktorer påverka en fonds spårningsfel. En viktig faktor är i vilken utsträckning en fonds innehav matchar innehavet i det underliggande indexet eller riktmärket. Många fonder består bara av fondförvaltarens idé om ett representativt urval av de värdepapper som utgör det faktiska indexet. Det finns ofta också skillnader i viktning mellan fondens tillgångar och indexets tillgångar.
Illikvida värdepapper kan också öka risken för ett spårningsfel, eftersom detta ofta leder till att priserna skiljer sig avsevärt från marknadspriset när fonden köper eller säljer sådana värdepapper till följd av större bud-ask-spreadar. Slutligen kan volatilitetsnivån för ett index också påverka spårningsfelet.
Sektor-, internationella och utdelningsfonder tenderar att ha högre absoluta spårningsfel medan bredbaserade aktie- och obligationsfonder tenderar att ha lägre. Förvaltningskostnadsförhållanden (MER) är den mest framträdande orsaken till spårningsfel och det finns en direkt korrelation mellan storleken på MER och spårningsfel. Men andra faktorer kan ibland gå in och vara mer betydelsefulla.
Premie och rabatter till substansvärde
Premie eller rabatter till NAV kan uppstå när investerare bjuder marknadspriset på en ETF över eller under NAV i sin korg med värdepapper. Sådana avvikelser är vanligtvis sällsynta. I händelse av en premie skiljer den auktoriserade deltagaren det vanligtvis genom att köpa värdepapper i ETF-korgen. För agt byta dem mot ETF-enheter och sälja enheterna på aktiemarknaden för att tjäna vinst (tills premien är borta). Premie och rabatter så höga som 5% har varit kända för att förekomma, särskilt för tunt handlade börshandlade fonder.
Optimering
När det finns tunt handlade aktier i jämförelseindexet kan ETF-leverantören inte köpa dem utan att trycka upp priser väsentligt. De använder istället ett urval som innehåller mer likvida aktier för att approximera indexet. Detta kallas portföljoptimering.
Kassan
Index har inte kontantinnehav, men ETF: er har det. Kontanter kan ackumuleras med jämna mellanrum på grund av utdelning, saldon över natten och handelsaktivitet. Fördröjningen mellan att ta emot och återinvestera kontanterna kan leda till en nedgång i prestanda som kallas drag. Utdelningsfonder med hög avkastning är mest mottagliga för denna typ av tracking error.
Indexändringar
ETF: er spårar index och när indexen uppdateras måste ETF: erna följa. Uppdatering av ETF-portföljen medför transaktionskostnader. Och det är inte alltid möjligt att göra det på samma sätt som indexet. Till exempel kan en aktie läggas till den börshandlade fonden till ett annat pris än vad indextillverkaren valt.
Kapitalvinster
ETF: er är mer skatteeffektiva än traditionella fonder. Även om det kanske inte är omedelbart uppenbart skapar dessa fördelningar en annan prestanda än indexet efter skatt. Index med hög omsättningsnivå i företag (t.ex. fusioner, förvärv och avknoppningar) är en källa till kapitalvinster. Ju högre omsättningshastighet, desto högre är sannolikheten att den börshandlade fonden kommer att tvingas sälja värdepapper med vinst.
Värdepapperslån
Vissa ETF-företag kan kompensera spårningsfel genom värdepappersutlåning, vilket är praxis att låna ut innehav i ETF-portföljen för att säkra fonder för kort försäljning. Låneavgifterna som samlas in från denna metod kan användas för att sänka spårningsfelet om så önskas.
Valutasäkring
Internationella ETF: er med valutasäkring följer kanske inte ett jämförelseindex på grund av kostnaderna för valutasäkring, som inte alltid är förkroppsligade i MER. Faktorer som påverkar säkringskostnader inkluderar marknadsvolatilitet och ränteskillnader, vilket påverkar prissättningen och resultatet för terminskontrakt.
Terminsrullningar
Råvaru-ETF: er spårar i många fall priset på en vara genom terminsmarknaderna och köper det kontrakt som ligger närmast förfall, den så kallade front månaden. När veckorna går och kontraktet närmar sig utgången kommer ETF-leverantören att sälja det (för att undvika leverans) och köpa nästa månads kontrakt. Denna operation, känd som ”rullning”, upprepas varje månad. Om kontrakt längre fram till utgången har högre priser (contango) kommer lanseringen till nästa månad till ett högre pris, vilket medför en förlust. Så även om spotpriset på varan förblir densamma eller stiger något kan ETF fortfarande visa en nedgång. Omvänt, om terminer längre bort från utgången har lägre priser (backwardation), kommer ETF att ha en uppåtgående bias.
Upprätthålla konstant hävstång
Börshandlade fonder med hävstång och inverterade ETF: er använder swappar, terminer och futures för att replikera dagligen två eller tre gånger den direkta eller inversa avkastningen för ett jämförelseindex. Detta kräver att förvaltarna balanserar korgen med derivat dagligen för att säkerställa att de levererar den angivna multipeln av indexets förändring varje dag.
Exempel på ett spårningsfel
Antag till exempel att det finns en storfond som riktas mot S&P 500-indexet. Antag sedan att fond och index realiserade följande avkastning under en given femårsperiod:
Fonder: 11%, 3%, 12%, 14% och 8%.
S&P 500-index: 12%, 5%, 13%, 9% och 7%.
Med tanke på dessa data är skillnadsserien då (11% – 12%), (3% – 5%), (12% – 13%), (14% – 9%) och (8% – 7%). Dessa skillnader är lika med -1%, -2%, -1%, 5% och 1%. Standardavvikelsen för denna serie av skillnader, spårningsfelet, är 2,50%.
![BNP PARIBAS EASY MSCI WORLD SRI S-SERIES PAB 5% CAPPED [UCITS ETF, C] (EWRD ETF) är en indexföljande passivt förvaltad fond. Fonden strävar efter att replikera, med ett maximalt tracking error på en procent, resultatet för MSCI World SRI S-Series PAB 5% Capped (NTR) index (Bloomberg: M1CXWSC index ) (indexet) genom att investera i aktier som emitterats av företag som ingår i indexet, med respekt för indexets viktningar (full replikering) eller i ett urval av aktier utgivna av företag som ingår i indexet (optimerad replikering), när man investerar i ett urval av aktier, kan fondens tracking error vara högre.](https://media.etfmarknaden.se/2022/04/EWRD-ETF-400x240.jpg)
![BNP PARIBAS EASY MSCI WORLD SRI S-SERIES PAB 5% CAPPED [UCITS ETF, C] (EWRD ETF) är en indexföljande passivt förvaltad fond. Fonden strävar efter att replikera, med ett maximalt tracking error på en procent, resultatet för MSCI World SRI S-Series PAB 5% Capped (NTR) index (Bloomberg: M1CXWSC index ) (indexet) genom att investera i aktier som emitterats av företag som ingår i indexet, med respekt för indexets viktningar (full replikering) eller i ett urval av aktier utgivna av företag som ingår i indexet (optimerad replikering), när man investerar i ett urval av aktier, kan fondens tracking error vara högre.](https://media.etfmarknaden.se/2022/04/EWRD-ETF-80x80.jpg)
![PARIBAS EASY ESG QUALITY EUROPE [UCITS ETF, C] (QUEU ETF) är en indexföljande passivt förvaltad fond. Delfonden strävar efter att replikera, med ett maximalt tracking error på 1 %, utvecklingen för BNP Paribas Quality Europe ESG (NTR)-index (Bloomberg: BNPIFEQE-index) (den Index) genom att investera i aktier utgivna av företag som ingår i indexet, med respekt för indexets viktningar (full replikering), eller genom att investera i en substitutkorg bestående av bland annat aktier i företag, räntebärande värdepapper eller kontanter (syntetisk replikering).](https://media.etfmarknaden.se/2022/04/QUEU-ETF-400x240.jpg)
![PARIBAS EASY ESG QUALITY EUROPE [UCITS ETF, C] (QUEU ETF) är en indexföljande passivt förvaltad fond. Delfonden strävar efter att replikera, med ett maximalt tracking error på 1 %, utvecklingen för BNP Paribas Quality Europe ESG (NTR)-index (Bloomberg: BNPIFEQE-index) (den Index) genom att investera i aktier utgivna av företag som ingår i indexet, med respekt för indexets viktningar (full replikering), eller genom att investera i en substitutkorg bestående av bland annat aktier i företag, räntebärande värdepapper eller kontanter (syntetisk replikering).](https://media.etfmarknaden.se/2022/04/QUEU-ETF-80x80.jpg)
The impact of US tariffs continues to dominate market sentiment and risk assets, including crypto, struggled with this uncertainty throughout the month. The Nasdaq Crypto Index™ (NCI™) fell 4.46% in March as the S&P 500 and Nasdaq 100 dropped 5.63% and 7.61%, respectively.
Despite the macro uncertainty from Washington, US policymakers are continuing to embrace crypto in an unprecedented way, including launching a Bitcoin Strategic Reserve, Digital Asset Stockpile, and engaging in expansive work at the regulatory agencies and in Congress.
Our team spent the last week of the month in Washington, meeting with regulators to share our experiences and views on what’s most important for crypto investors in the US. In his latest Notes from the CIO, Samir Kerbage shares what he learned from these meetings and how investors should be thinking about the new regulatory regime in the US.
As always, we are greatly appreciative of your trust in us and are here to answer any questions you may have.
-Your Partners at Hashdex
Market Review
March was marked by the tariff dispute triggered by the Trump administration. Back-and-forth fiscal policies, threats, and retaliations dominated the month’s agenda. The uncertain macroeconomic environment put investors into a defensive stance and negatively impacted crypto assets. The Nasdaq Crypto Index™ (NCI™) closed the month down -4.46% after a period of high volatility. Major market indices, the S&P 500 and Nasdaq-100, also recorded steep declines of -5.63% and -7.61%, respectively. These concurrent drawdowns across equities and crypto underscored March’s broad market caution, as trade war uncertainty prompted investors to flee risk assets.
During times of uncertainty, it is common to observe increased correlation among different classes of risk assets. This pattern played out in March: the 6-month rolling correlation of monthly returns between the NCI™ and the Nasdaq-100 surged to roughly 0.91 (see chart below), its highest level since 2021, indicating that crypto assets were moving almost in lockstep with tech stocks. This spike in correlation confirms that crypto was behaving like a high-beta extension of the tech sector—an amplified version of the Nasdaq-100. The lack of clarity in the global landscape leads investors to reduce their risk exposure and seek protection, a movement known in financial markets as “risk-off” allocation.
6-Month Rolling Correlation of Monthly Returns between the Nasdaq Crypto Index and Nasdaq-100 (Apr 2021–Apr 2025).
The chart illustrates how this correlation has been increasing since the American elections in November 2024 and spiked to approximately 0.91 in the most recent period—a multi-year high. This visual evidence reinforces the view that crypto assets have been moving closely in tandem with tech stocks, effectively acting as a high-beta version of the Nasdaq-100 during the March risk-off phase.
Following this trend, risk reduction was evident within the crypto asset class. Among the NCI’s constituents, Bitcoin (BTC) posted a decline of -1.93%, withstanding the downturn far better than other constituents such as Ether (ETH, -17.4%) and Litecoin (LTC, -34.6%). BTC’s relatively mild drop in this sell-off aligns with the idea that it increasingly trades like a high-beta proxy for large-cap tech. It still declined, but less severely, whereas smaller-cap crypto assets behaved more like speculative growth stocks and suffered outsized losses. The only exception to the negative results was Cardano (ADA), which surprised with a positive return of 3.88% despite no significant protocol developments during the month.
Thematic indices also faced a challenging environment. As highlighted in previous letters, smaller capitalization assets tend to suffer more during periods of market stress, mirroring how speculative small-cap stocks are hit hardest in equity sell-offs. The biggest negative highlight was the Digital Culture Index, which dropped -17.45%, followed by the Decentralized Finance (DeFi) and Smart Contract Platform (Web3) indices, which fell -16.73% and -12.07%, respectively. The Vinter Hashdex Risk Parity Momentum Index recorded a negative result of -8.26% but outperformed the three other thematic indices, benefiting from its high allocation in BTC and TRX (which gained 4.68%). The heavy weighting in BTC – the more resilient large-cap crypto – helped cushion this index, underscoring the relevance of the momentum factor in a well-diversified strategy during times of market stress.
The market remains on the lookout for the outcome of the fiscal policy discussions, hoping for a reduction in uncertainties and an end to the tariff war. That would likely mark the moment when investors regain their appetite for risk assets, including crypto assets. The U.S. government has also signaled interest in advancing the crypto agenda, a development that could drive the asset class to a new level of adoption. We remain confident in our positive outlook for the rest of the year and the long term.
Top Stories
US creates Bitcoin Strategic Reserve and Digital Asset Stockpile
The Bitcoin Reserve will be capitalized with BTC owned by the Department of Treasury, which could further increase via new budget-neutral acquisitions. The stockpile will also include assets owned by the Treasury. This marks a major milestone, with the US government starting to integrate major crypto assets and continues the new administration’s work to lead the global crypto economy.
Stablecoins surpass $230 billion in market value
The total stablecoins market capitalization surpassed $230 billion amid institutional demand for dollar-backed digital assets. This showcases one of the most successful applications for crypto technology enhancing traditional financial payments. It could also pave the way for new use cases that require a strong and reliable global payment system.
FDIC eases banks’ ability to engage in crypto activities
The FDIC has rescinded previous guidelines which prevented financial institutions from engaging with crypto activities without prior sign-off. By removing bureaucratic hurdles, banks may more readily over crypto-related services, potentially leading to broader adoption and integration of digital assets into the financial system.
Spotlight on the tariff war
BSE8 ETF ger exponering mot företagsobligationer med förfall under 2028
En vecka för historieböckerna…
VGCF ETF investerar i korta företagsobligationer denominerade i euro
CBUV ETF satsar på Metaverse
-
Nyheter2 veckor sedanFonder som ger exponering mot försvarsindustrin
-
Nyheter4 veckor sedanWisdomTree lanserar europeisk försvarsfond.
-
Nyheter2 veckor sedanWarren Buffetts råd om vad man ska göra när börsen kraschar
-
Nyheter3 veckor sedanDe bästa börshandlade fonderna för tyska utdelningsaktier
-
Nyheter4 veckor sedanTrumps återkomst får europeiska aktier att rusa
-
Nyheter5 dagar sedanSvenskarna har en ny favorit-ETF
-
Nyheter2 veckor sedanHANetf lanserar Europa-fokuserad försvars-ETF
-
Nyheter2 veckor sedanEn av de mest nedladdade finansapparna i Sverige
