Exchange-Traded Notes (ETN) är typer av osäkrade skuldebrev som spårar till exempel ett underliggande värdepappersindex och handlas på en större börs.
Hur fungerar en ETN?
En ETN utfärdas vanligtvis av finansiella institutioner och baserar sin avkastning på ett marknadsindex. De har mycket gemensamt med obligationer och vid förfall kommer det att betala avkastningen av det index som det spårar. ETNer betalar dock inga räntebetalningar som en obligation, och deras priser fluktuerar som priserna på aktier.
När en ETN förfaller tar finansinstitutet ut avgifter och betalar sedan investeraren kontant baserat på det underliggande indexets utveckling. Eftersom ETN:er handlas på stora börser som aktier, kan investerare köpa och sälja dem och tjäna pengar på skillnaden mellan köp- och försäljningspriser, minus eventuella avgifter. ETNer är en underkategori inom gruppen av ETPer för börshandlade produkter.
ETF vs ETN: vad är skillnaden?
ETFer äger värdepapperen i indexet de spårar. Till exempel äger en ETF som följer S&P 500 Index alla 500 aktier i S&P. ETNer ger inte investerare ägande av värdepapperen, utan får bara betalt den avkastning som indexet ger. Som ett resultat av detta liknar ETNer räntebärande värdepapper.
En annan viktig egenskap hos ETFer (och fonder) är att de är juridiskt åtskilda från företaget som förvaltar dem. De är strukturerade som separata ”investeringsbolag”, ”kommanditbolag” eller ”truster”. Detta har betydelse för även om moderbolaget bakom ETFen går i konkurs, så är själva ETFens tillgångar helt separata och investerare kommer fortfarande att äga de tillgångar som ETFen innehar. ETNer är annorlunda. Istället för att vara en oberoende pool av värdepapper, är en ETN en obligation utgiven av en stor bank eller annan finansiell institution. Det företaget lovar att betala ETN-innehavare avkastningen på ett index under en viss tidsperiod och återbetala kapitalet för investeringen vid förfall. Men om något händer med det företaget och det jag inte kan hålla sitt löfte att betala, kan ETN-innehavare lida en total förlust eller sitta kvar med ett belopp som är värt mycket mindre än vad som ursprungligen investerats.
En annan viktig skillnad är att ETNer (till skillnad från ETFer) inte övervakas av en styrelse som har till uppgift att se upp för investerare. Istället bestäms beslut om förvaltningen av ett ETN enbart av emittenten baserat på de regler som de har fastställt i ETNens prospekt och pristillägg. I vissa fall kan emittenter av en ETN ägna sig åt egen handelsverksamhet på sina egna konton som strider mot investerarnas intressen.
Vilka är fördelarna med ETN?
Spårningsfel minskat
Teoretiskt sett bör en ETF ge investerare den exakta avkastningen på indexet den spårar, minus kostnadsförhållandet. Men ibland är skillnaden mellan ETF och dess index större än kostnadskvoten. Denna extra skillnad mellan portföljens avkastning och indexets värde kallas tracking error. Tracking error kan vara ett betydande problem för ETFer som inte kan hålla alla komponenter i ett jämförelseindex, antingen för att det finns för många komponenter och/eller att komponenterna är illikvida. Som ett resultat kan värdet på ETFen och värdet på jämförelseindexet skilja sig åt. Däremot lovar ETN-emittenten att betala hela värdet av indexet, oavsett vad, minus kostnadsförhållandet.
Marknadstillgång
ETNer ger investeringsbankernas finanstekniska teknologi till den privata investeraren. De ger tillgång till marknader och komplexa strategier som konventionella investeringsprodukter för privatpersoner inte kan uppnå. Till exempel emitterade Barclays Bank 2011 ETNer som gjorde det möjligt för investerare att dra nytta av ökad volatilitet på aktiemarknaden.
Vilka är riskerna med ETN?
Kreditrisk
ETNer förlitar sig på sina emittenters kreditvärdighet, precis som osäkrade obligationer. Om emittenten fallerar kan ETNens investerare bara få ören på kronan eller ingenting alls, och investerare bör komma ihåg att kreditrisken kan ändras snabbt.
Likviditetsrisk
ETNers handelsaktivitet varierar kraftigt. För ETNer med mycket låg handelsaktivitet kan köp- och säljspreadar vara exceptionellt stora.
Emissionsrisk
Till skillnad från ETFer där utbudet av utestående aktier fluktuerar som svar på investerarnas efterfrågan, skapas ETNer endast av deras emittenter som faktiskt emitterar nya skulder varje gång de skapar ytterligare enheter. Ibland kan det hända att emittenter inte kan skapa nya sedlar utan att bryta mot kapitalkraven som fastställts av banktillsynsmyndigheter. Investerare som köper ETNer till en premie (betalar ett högre pris än sedelns värde baserat på resultatet av det underliggande indexet eller den refererade tillgången), riskerar att förlora pengar när emissionen återupptas och premien försvinner, eller om sedeln är anropas av emittenten som endast returnerar det indikativa värdet.
Stängningsrisk
Det finns flera sätt för en emittent att effektivt stänga ett ETN. En emittent kan begära stängning av certifikatet genom att returnera certifikatets värde minus avgifter (även känd som accelererad inlösen). Alla ETNer har dock inte villkor i sina prospekt eller pristillägg som tillåter detta. Ett mycket mindre vänligt alternativ är att emittenter tar bort sedeln från nationella börser och avbryter nyemission. När detta händer står ETN-investerare med ett ganska obehagligt val. De kan antingen hålla certifikatet tills den förfaller, vilket kan vara upp till 40 år bort, eller handla ETN på OTC-marknaden (over-the-counter) där spreadarna kan vara ännu större än på nationella börser.
The impact of US tariffs continues to dominate market sentiment and risk assets, including crypto, struggled with this uncertainty throughout the month. The Nasdaq Crypto Index™ (NCI™) fell 4.46% in March as the S&P 500 and Nasdaq 100 dropped 5.63% and 7.61%, respectively.
Despite the macro uncertainty from Washington, US policymakers are continuing to embrace crypto in an unprecedented way, including launching a Bitcoin Strategic Reserve, Digital Asset Stockpile, and engaging in expansive work at the regulatory agencies and in Congress.
Our team spent the last week of the month in Washington, meeting with regulators to share our experiences and views on what’s most important for crypto investors in the US. In his latest Notes from the CIO, Samir Kerbage shares what he learned from these meetings and how investors should be thinking about the new regulatory regime in the US.
As always, we are greatly appreciative of your trust in us and are here to answer any questions you may have.
-Your Partners at Hashdex
Market Review
March was marked by the tariff dispute triggered by the Trump administration. Back-and-forth fiscal policies, threats, and retaliations dominated the month’s agenda. The uncertain macroeconomic environment put investors into a defensive stance and negatively impacted crypto assets. The Nasdaq Crypto Index™ (NCI™) closed the month down -4.46% after a period of high volatility. Major market indices, the S&P 500 and Nasdaq-100, also recorded steep declines of -5.63% and -7.61%, respectively. These concurrent drawdowns across equities and crypto underscored March’s broad market caution, as trade war uncertainty prompted investors to flee risk assets.
During times of uncertainty, it is common to observe increased correlation among different classes of risk assets. This pattern played out in March: the 6-month rolling correlation of monthly returns between the NCI™ and the Nasdaq-100 surged to roughly 0.91 (see chart below), its highest level since 2021, indicating that crypto assets were moving almost in lockstep with tech stocks. This spike in correlation confirms that crypto was behaving like a high-beta extension of the tech sector—an amplified version of the Nasdaq-100. The lack of clarity in the global landscape leads investors to reduce their risk exposure and seek protection, a movement known in financial markets as “risk-off” allocation.
6-Month Rolling Correlation of Monthly Returns between the Nasdaq Crypto Index and Nasdaq-100 (Apr 2021–Apr 2025).
The chart illustrates how this correlation has been increasing since the American elections in November 2024 and spiked to approximately 0.91 in the most recent period—a multi-year high. This visual evidence reinforces the view that crypto assets have been moving closely in tandem with tech stocks, effectively acting as a high-beta version of the Nasdaq-100 during the March risk-off phase.
Following this trend, risk reduction was evident within the crypto asset class. Among the NCI’s constituents, Bitcoin (BTC) posted a decline of -1.93%, withstanding the downturn far better than other constituents such as Ether (ETH, -17.4%) and Litecoin (LTC, -34.6%). BTC’s relatively mild drop in this sell-off aligns with the idea that it increasingly trades like a high-beta proxy for large-cap tech. It still declined, but less severely, whereas smaller-cap crypto assets behaved more like speculative growth stocks and suffered outsized losses. The only exception to the negative results was Cardano (ADA), which surprised with a positive return of 3.88% despite no significant protocol developments during the month.
Thematic indices also faced a challenging environment. As highlighted in previous letters, smaller capitalization assets tend to suffer more during periods of market stress, mirroring how speculative small-cap stocks are hit hardest in equity sell-offs. The biggest negative highlight was the Digital Culture Index, which dropped -17.45%, followed by the Decentralized Finance (DeFi) and Smart Contract Platform (Web3) indices, which fell -16.73% and -12.07%, respectively. The Vinter Hashdex Risk Parity Momentum Index recorded a negative result of -8.26% but outperformed the three other thematic indices, benefiting from its high allocation in BTC and TRX (which gained 4.68%). The heavy weighting in BTC – the more resilient large-cap crypto – helped cushion this index, underscoring the relevance of the momentum factor in a well-diversified strategy during times of market stress.
The market remains on the lookout for the outcome of the fiscal policy discussions, hoping for a reduction in uncertainties and an end to the tariff war. That would likely mark the moment when investors regain their appetite for risk assets, including crypto assets. The U.S. government has also signaled interest in advancing the crypto agenda, a development that could drive the asset class to a new level of adoption. We remain confident in our positive outlook for the rest of the year and the long term.
Top Stories
US creates Bitcoin Strategic Reserve and Digital Asset Stockpile
The Bitcoin Reserve will be capitalized with BTC owned by the Department of Treasury, which could further increase via new budget-neutral acquisitions. The stockpile will also include assets owned by the Treasury. This marks a major milestone, with the US government starting to integrate major crypto assets and continues the new administration’s work to lead the global crypto economy.
Stablecoins surpass $230 billion in market value
The total stablecoins market capitalization surpassed $230 billion amid institutional demand for dollar-backed digital assets. This showcases one of the most successful applications for crypto technology enhancing traditional financial payments. It could also pave the way for new use cases that require a strong and reliable global payment system.
FDIC eases banks’ ability to engage in crypto activities
The FDIC has rescinded previous guidelines which prevented financial institutions from engaging with crypto activities without prior sign-off. By removing bureaucratic hurdles, banks may more readily over crypto-related services, potentially leading to broader adoption and integration of digital assets into the financial system.
Invesco BulletShares 2028 EUR Corporate Bond UCITSETF EUR Acc (BSE8 ETF) med ISIN IE00079EUF59, försöker följa Bloomberg 2028 Maturity EUR Corporate Bond Screened-index. Bloomberg 2028 Maturity EUR Corporate Bond Screened Index följer företagsobligationer denominerade i EUR. Indexet speglar inte ett konstant löptidsintervall (som är fallet med de flesta andra obligationsindex). Istället ingår endast obligationer som förfaller under det angivna året (här: 2028) i indexet. Indexet består av ESG (environmental, social and governance) screenade företagsobligationer. Betyg: Investment Grade. Löptid: december 2028 (Denna ETF kommer att stängas efteråt).
Den börshandlade fondens TER (total cost ratio) uppgår till 0,10 % p.a. Invesco BulletShares 2028 EUR Corporate Bond UCITSETF EUR Acc är den billigaste och största ETF som följer Bloomberg 2028 Maturity EUR Corporate Bond Screened index. ETFen replikerar det underliggande indexets prestanda genom samplingsteknik (köper ett urval av de mest relevanta indexbeståndsdelarna). Ränteintäkterna (kupongerna) i ETFen ackumuleras och återinvesteras.
Invesco BulletShares 2028 EUR Corporate Bond UCITSETF EUR Accär en mycket liten ETF med tillgångar på 6 miljoner euro under förvaltning. Denna ETF lanserades den 18 juni 2024 och har sin hemvist i Irland.
Produktbeskrivning
Invesco BulletShares 2028 EUR Corporate Bond UCITSETFAcc syftar till att tillhandahålla den totala avkastningen för Bloomberg 2028 Maturity EUR Corporate Bond Screened Index (”Referensindexet”), minus avgifternas inverkan. Fonden har en fast löptid och kommer att upphöra på Förfallodagen.
Referensindexet är utformat för att återspegla resultatet för EUR-denominerade, investeringsklassade, fast ränta, skattepliktiga skuldebrev emitterade av företagsemittenter. För att vara kvalificerade för inkludering måste företagsvärdepapper ha minst 300 miljoner euro i nominellt utestående belopp och en effektiv löptid på eller mellan 1 januari 2028 och 31 december 2028.
Värdepapper är uteslutna om emittenter: 1) är inblandade i kontroversiella vapen, handeldvapen, militära kontrakt, oljesand, termiskt kol eller tobak; 2) inte har en kontroversnivå enligt definitionen av Sustainalytics eller har en Sustainalytics-kontroversnivå högre än 4; 3) anses inte följa principerna i FN:s Global Compact; eller 4) kommer från tillväxtmarknader.
Portföljförvaltarna strävar efter att uppnå fondens mål genom att tillämpa en urvalsstrategi, som inkluderar användning av kvantitativ analys, för att välja en andel av värdepapperen från referensindexet som representerar hela indexets egenskaper, med hjälp av faktorer som index- vägd genomsnittlig varaktighet, industrisektorer, landvikter och kreditkvalitet. När en företagsobligation som innehas av fonden når förfallodag kommer kontanterna som fonden tar emot att användas för att investera i kortfristiga EUR-denominerade skulder.
ETFen förvaltas passivt.
En investering i denna fond är ett förvärv av andelar i en passivt förvaltad indexföljande fond snarare än i de underliggande tillgångarna som ägs av fonden.
”Förfallodag”: den andra onsdagen i december 2026 eller sådant annat datum som bestäms av styrelseledamöterna och meddelas aktieägarna.
Det betyder att det går att handla andelar i denna ETF genom de flesta svenska banker och Internetmäklare, till exempel DEGIRO, Nordnet, Aktieinvest och Avanza.
Det senaste veckan var den värsta veckan för världens aktiemarknader sedan covid-lockdown-kollapsen i mars 2020. Det var dessutom den värsta vecka för amerikanska aktier sedan covid-lockdown-kollapsen i mars 2020.
Det amerikanska referensindexet NASDAQ gick tillsammans med i Russell 2000, ett amerikanskt aktiemarknadsindex för småbolag i björnmarknadens territorium när dessa båda index fallit med över 20 procent från sina toppnoteringar. Samtidigt föll amerikanska Dow Jones med 2 200 punkter under fredagen.
Den grupp av företag som kallas för Mag 7 och har drivit börsuppgången på den amerikanska aktiemarknaden, tappade 1,4 biljoner dollar i börsvärde under veckan – det mest någonsin.
Fredagen den 4 april såh den högsta volymsessionen i historien på den amerikanska aktiemarknaden mätt som det totala antalet omsatta aktier på alla börser.
Det amerikanska VIX-indexet, känt som ”fear and greed-indexet” såg sin största veckorörelse sedan februari 2020. Det var också den värsta veckan för USAskreditmarknader sedan covid-lockdown-krisen, till och med värre än under SVB-bankkrisen.
Oljepriset kraschade med 11 procent under veckan, det största fallet sedan mars 2023 (SVB-kris / tillväxtskräck). Samtidigt rapporterade guldpriset den andra nedgångsvecka i år. Fredagen kursfall var den värsta dagen sedan november 2024. Priset på koppar såg sitt största fall sedan Lehman-kraschen i oktober 2008. Kryptovalutan Bitcoin rapporterade små vinster under veckan.