ETF Securities Equity Research: Is VIX the next market blunder?
Highlights
The VIX index is currently demonstrating a complete absence of fear. In the context of current world affairs and political instability, we believe this is demonstrating a worrying complacency amongst investors.
Shorting the VIX is a dangerously crowded trade. The risk of market dislocation increases as interest rates rise.
The VIX and equity valuations are unusually closely correlated, implying that investors are buying equities due to their low volatility, and are comfortable with high valuations as a result. As we believe the VIX is likely understating risk, this puts equity investors in a vulnerable position.
Changing course after failure
The VIX index, coined as the fear index, is currently demonstrating a complete absence of fear. Except for the occasional spike upwards this year it has been exceptionally low. The average level of VIX for this year sits in the lowest 5% in history (since 1991) with the current level being in the lowest 1%. Furthermore, the low of 9.75 this year was the 5th lowest in history, a level last achieved in late 1993. In the context of current world affairs and political instability, we believe this is demonstrating a worrying level of complacency amongst investors.
Recent spikes in the VIX highlight how this complacency can leave investors going short the VIX index vulnerable. The spike on 17th May is a good example. The VIX rose 46% from 10.6 to 15.6 overnight on the back of revelations that Donald Trump asked ex FBI Director James Comey to drop the FBI investigation into Russian involvement in the US Presidential elections.
From a superficial perspective, the low VIX suggests investors’ perception of future volatility is sanguine. We believe the VIX is understating risk. Our model of the VIX, which uses a combination of the Global Financial Stress Index (GFSI) and the US Economic Policy Uncertainty Index (detailed in VIX & Tax promises lulling equity investors into a false sense of security) highlights a widening deviation between our model results of the VIX and the actual VIX index. Our model suggests the VIX should be closer to 15, not its current level of 10.6. Thus, our model indicates that market perception of risk should be much higher. Perversely, we believe this disparity has been partly due to unstable macro events. A broad rise in the S&P500 is masking unusually low correlation between market sectors and individual stocks. This does not fully explain why the VIX has been deviating from our model, as this is a more recent phenomenon.
Since 2013 a worrying trend has arisen amongst a group of investors who are shorting the VIX. The subdued level of the VIX has likely been driven by investors, on the hunt for yield, motivated by years of loose monetary policy. The steep term structure gives these investors who are short the VIX a yield.
According to the CFTC (Commodity Futures Trading Commission), investors are holding record short positions – over 3x standard deviation from its historical range relative to long positions – suggesting shorting the VIX is an increasingly crowded trade.
We question how long this can last given the VIX is so low. We also remain concerned that an unwind of this trade will hurt, potentially prompting a VIX short squeeze and the resultant higher volatility prompting a risk asset sell-off. Timing a potential shift in sentiment is difficult although shorting the VIX will become increasingly less attractive every time the US Federal Reserve (FED) increases interest rates. The short VIX yield will therefore look increasingly less attractive as yields in other assets increase with rising interest rates. Conversely, an unexpected sharp move in equities or a significant political event could also precipitate an unwind in short VIX positioning.
On the other side of this trade are investors who see record lows in the VIX as an opportunity to buy long positions, fearing that volatility may rise. As illustrated by the shares outstanding from a selection of ETFs, short VIX ETF shares have been falling recently while long VIX ETF shares have risen sharply. This trend emerged not long after the first FED rate hike in December 2015.
The challenge in owning long VIX products is their ability to track the index. As the term structure is steep, it means as the products switch from one contract to the next, there is a cost incurred, meaning over time there is an increasing decay in relative performance. The low measures of the VIX does have implications for the equity market. Historically there has been a poor relationship between the VIX and price/earnings (PE) valuations in the US, with a regression between of the two demonstrating an R-squared of 0.1 since 1990. However, over the last 2 years the R-squared his risen sharply to 0.58, suggesting a much closer correlation between the VIX and PEs.
The worrying aspect in the relationship is that the further the VIX falls, the higher valuations are, implying that investors are buying equities due to their low volatility, and are happy paying higher valuations to do so. As we believe the VIX is likely understating risk, this puts equity investors in a vulnerable position.
In short, we believe equity investors are becoming too complacent, valuations are high at a time when margins are likely to be squeezed further, whilst many promised corporate tax cuts may not come to fruition this year. Furthermore, we believe the VIX is lulling some investors into a false sense of security when holding equities. These factors leave equity markets vulnerable to a sell-off in the event of further interest rate rises and continued lack of clarity from the US political administration.
For more information contact:
ETF Securities Research team ETF Securities (UK) Limited T +44 (0) 207 448 4336 E info@etfsecurities.com
Important Information
This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).
21Shares Aave ETP (AAVE) med ISIN CH1135202120 är 100 % fysiskt uppbackad, 21Shares Aave ETP (AAVE) spårar prestandan för Aave-tokens. 21Shares Aave ETP tillhandahåller ett reglerat och transparent sätt för investerare att utnyttja tillväxten av Aaves ledande DeFi-låneprotokoll, en av de snabbast växande kategorierna inom DeFi.
Fördelar
Defi utlåning
Aave – ett av de ledande decentraliserade utlåningsprotokollen – tillåter användare att låna ut och låna kryptotillgångar. Sedan 2021 har DeFi-utlåningen vunnit betydande dragkraft och samlat på sig betydande TVL, vilket återspeglar dess växande användning.
Enkelt och bekant
Att lägga till krypto till din portfölj behöver inte vara komplicerat. Investera med din befintliga rådgivare eller mäklarplattform och håll dina tillgångar på ett ställe.
100% fysiskt uppbackad
AAVE är 100 % fysiskt uppbackad av de underliggande Aave-tokens och hålls i kylförvaring av ett institutionellt förvaringsinstitut, vilket erbjuder ett bättre skydd än förvaringsalternativ som är tillgängliga för enskilda investerare.
Koldioxidneutral
21Shares har deltagit i koldioxidkompensationsprogram sedan 2018. Deras åtagande innebär att kompensera sitt koldioxidavtryck genom gröna initiativ, som renare kraftgenerering, återplantering av skog och skydd av korallrev, allt inriktat på att skydda planeten för framtida generationer.
21Shares Aave ETP (AAVE) är en europeisk börshandlad kryptovaluta.
Denna produkt handlas på Euronext Amsterdam, en marknadsplats som är relativt svår att handla på som svensk. Euronext Amsterdam är en marknad som få svenska banker och nätmäklare erbjuder access till, men DEGIRO gör det.
Denna produkt handlas även på BX Swiss, en marknadsplats som är relativt svår att handla på som svensk. Det finns emellertid en svensk fondkommissionär som tillhandla håller handel på denna marknadsplats, Mangold Fondkommision AB.
Bra segment med Kevin T. Carter och CNBCs Bob Pisani som diskuterade varför Indien är den ”perfekta tillväxtmarknaden.”
Särskilda shoutouts till några av de snabbast växande företagen i Indiens internet- och e-handelslandskap: Zomato, Swiggy och Zepto.
Jeffrey Gundlach kanske sa det bäst tidigare i år: ”Om jag var tvungen att äga en marknad i världen och låta den vara ifred i 30 år, skulle det vara Indien.”
Det betyder att det går att handla andelar i denna ETF genom de flesta svenska banker och Internetmäklare, till exempel DEGIRO, Nordnet, Aktieinvest och Avanza.
Staking är en strategi som används över krypto och web3 som ger användare möjlighet att delta i att hålla ett blockchain-nätverk ärligt och säkert.
Att låsa upp tokens är vanligt på webb3 och är ofta vad som händer när du ser en referens till att ”utsätta” tokens. Användare får vanligtvis någon form av åtkomst, privilegium eller belöning över tid i utbyte mot deras låsning, och kan dra tillbaka sina tokens när och när de vill.
Det finns redan gott om belöningsprogram i världen; tänk om du kunde låsa dina flygbolagsmil och tjäna extra, eller istället för ett hålkort på ditt lokala kaffeställe, låser du belöningspolletter för att få påsar med kaffe eller en fin mugg.
Men den här formen av att sätta in tokens för belöningar på en DeFi-plattform är faktiskt inte staking. Staking sker på nätverksnivå och handlar om att säkra nätverket.
Gå in i Ethereums Proof of Stake-system. Vem som helst kan välja att bli en validator och låsa sin ETH genom att deponera den i ett smart kontrakt – ett program som körs på Ethereums blockchain.
Med över 1 000 000 validatorer som satsar standarden 32 ETH vardera – mer än 100 miljarder dollar i dagens kurs – är Ethereums Proof of Stake (PoS)-mekanism det största exemplet på insats i web3.
Så varför finns staking?
Den trettioandra versionen: när Ethereum lanserades var det ett världsomspännande nätverk av människor som körde programvara på sina datorer (kända som noder) som synkroniserade data från en delad databas – en distribuerad reskontra. Dessa noder skulle nå och upprätthålla konsensus om det aktuella tillståndet för den databasen. Huvudutmaningen var säkerheten: hur förhindrar man att en dålig aktör får kontroll över databasen och ändrar den så att den passar sig själv?
Ethereum löste ursprungligen detta problem genom att använda Proof of Work (PoW). PoW – ett system som fortfarande används av Bitcoin och andra blockkedjenätverk – kräver att man löser extremt komplexa matematiska problem innan någon information kan läggas till blockkedjan. Du kanske känner till det som krypto ”mining”.
PoW gör en potentiell attack på nätverket så matematiskt komplicerad att ens ett försök skulle vara ekonomiskt otänkbart, eftersom det skulle krävas så många avancerade datorer. Med tiden blev PoWs matematiska problem svårare och krävde allt kraftfullare datorer för att lösa dem. Kraftfulla datorer kräver, ja… kraft; i takt med att komplexiteten ökade, ökade även gruvarbetarnas koldioxidavtryck.
Datorutrustningens kapprustning och miljöutmaningen i PoW har nu förkastats av Proof of Stake (PoS). Under PoS är nätverket säkrat genom att många parter sätter in 32 ETH i ett smart kontrakt. Ju fler tokens som satsas, desto dyrare blir det för en dålig skådespelare att attackera nätverket. Denna insättning eller insats ger dig rätten att delta i att bygga nya block för blockkedjan och att bli belönad i gengäld. Om du inte spelar den här rollen på rätt sätt kommer en del eller hela din insats att tas från dig – ett straff som kallas ”slashing”.
Genom att byta till PoS kunde Ethereum upprätthålla säkerheten i sitt nätverk och minska koldioxidutsläppen med över 99,95 %, jämfört med PoW.
Var satsar jag?
De som kan och är redo att satsa en full nod (32 ETH) kan satsa ensam genom att köra en validator själva hemma, eller använda självvårdande satsningslösningar som Consensys Staking.
Ett mer lättillgängligt alternativ, speciellt om du inte har 32 ETH liggande (och de flesta av oss inte har det), är vätskeinsats: möjligheten att sätta in mindre än 32 ETH i en pool som sedan används för att initiera och underhålla utsättningsnoder.
Flytande insats ger den extra fördelen att få, i utbyte mot din insättning, en flytande insatspolett. Denna token representerar mängden ETH du har satsat plus belöningarna som genereras av din ETH; som gör det enkelt att hålla reda på din insättning när du vill ta ut din insats, eller så kan du till och med använda denna token som säkerhet någon annanstans i DeFi.
Det finns många insättningsalternativ där ute från dedikerade validatorer, insatspooler och flytande insättningsprotokoll, och det är viktigt att göra din forskning innan du lägger din surt förvärvade ETH i en.
Så nu förstår du att staking är en allmännytta som hjälper till att säkra ett blockchain-nätverk, och det finns olika sätt att engagera sig.