An investor in commodities using futures contracts is not only exposed to the price of the raw material but also to the cost of holding a futures contract and rolling it from one contract to another.
To mitigate the cost of rolling (contango), investors need to add exposure to futures contracts with a longer shelf life where volatility is lower but expected return is also less.
Since 2002, a portfolio of both short and long maturity contracts outperformed short maturity only contracts by 6.5% per year, enhancing the Sharpe ratio to 0.26.
The mechanism of contango and backwardation continues to intrigue. While contango is known to reduce an investment’s overall return, questions remain as to whether it is possible to avoid it. In this note, we will focus on oil and particularly Brent, looking at the different elements investors should be aware of before considering investing in commodities as well as how to mitigate the negative impact of contango on the performance of a portfolio.
The futures curve
A futures curve is a series of prices of futures contracts that expire at different points in time (as illustrated below). Because each commodity follows its own fundamentals, the shape of the futures curve tends to vary from one commodity to another. Oil futures curves for example, tend to reflect market expectations on the future direction of oil prices.
The previous chart shows how the futures curve of Brent has moved since last year. The entire curve shifted upward with futures contracts at the short end of the curve benefitting most compared to contracts at the longer end of the curve.
The chart also shows that liquidity, measured by the traded volume on each futures contract, is higher at the short end of the futures curve where financial services and speculators tend to be concentrated. Smaller volumes at the longer end of the curve are usually commercial positions taken by consumers or producers of oil using the futures market as a hedge.
The impact of fundamentals
Because the futures curve is made of futures contracts that expire at different points in time, a change in the fundamentals will have variable impact on the price of each contract. An event such as the OPEC/non-OPEC agreement has the potential to keep the longer end of the future curve flat for a while as the market expects producers to continue controlling supply going forward. However, the current price support at the short end of the curve may vanish if the deal was to fail, deepening the contango at the short end of the curve.
The above chart shows that the correlation between the level of US oil inventories and oil prices at the short end of the curve is higher than the correlation with the longer end of the curve. Futures contracts at the short end are more sensitive to the change in supply, demand and inventories than the longer end. With US shale oil production on the rise, contango at the short end may deepen in the near term.
As a result, futures contracts with short-term maturity tend to be more volatile than contracts at the longer end as illustrated in the chart below. On the other hand, any gain or loss will be higher with short maturity contracts than long maturity contracts.
Long backwardation short contango
Because of the liquidity issue mentioned earlier, it is difficult for speculative investors to get exposure to the longer end of the curve. Most investors are therefore exposed to the short end of the curve where roll cost and volatility are the highest.
In this section, we look at whether it is possible to build a portfolio that will mitigate the negative impacts of contango on return by ensuring exposure to the best part of the curve. For this purpose, we have created the following three portfolios:
– Our benchmark is 50% in Brent futures contracts with an average maturity of one month and 50% in contracts that have an average maturity of two years. – Two long only portfolios using the change in oil prices over the past month and the shape of the future curves at the end of the past month as trading signal. One portfolio invests in either the short end (Brent 1mth) or the longer end (Brent 2Yr) while the other portfolio will overweight the maturity highlighted by the signal and underweight the other maturity at the same time.
The performance chart shows that all the portfolios including the benchmark outperformed an exposure to the short maturity contract as holding Brent 1Mth since 2002 would have provided a return of 1.5% per year. Both long only portfolios outperformed the benchmark by 1.8% per year on average and the long only portfolio that alternates between Brent 1Mth and 2Yr outperformed Brent 2Yr by 0.2% per year.
In addition, the summary table highlights that both portfolios have a lower level of volatility than the benchmark and Brent 1Mth, allowing for an increase of the Sharpe ratio by 39% on average compared to the benchmark. A maximum recovery time of more than 8 years for all the portfolios and constituents indicate that they have yet to recover to their previous peak in June 2008. With OPEC taking back control of their production level and US shale oil now profitable with a price around US$50/bbl., a recovery back above US$100/bbl. is simply unrealistic for the time being.
Looking at the performance since the beginning of 2016 when oil prices started to recover from a 13-year low, the long only portfolio with either Brent 1Mth or 2Yr is posting the highest Sharpe ratio at 0.69, followed by the long only portfolio combining both (0.66), Brent 1Mth (0.63), the 50/50 benchmark (0.57) and Brent 2Yr (0.50).
When using futures contracts to get exposure to commodities, an investor needs to be aware of the composition of the return the investor will get, as a gain in the commodity price does not necessarily translate in a gain in the investment’s overall return. When the futures curve is in contango, the cost of rolling from one contract to the other is deducted from the gain in price and will reduce the end return. While investors generally prefer an exposure to the short end of the curve due to liquidity, adding an allocation to futures contracts at the longer end can reduce the negative impact of contango and improve returns. Since 2002, the portfolio combining both maturities outperformed the short maturity exposure by 6.5% per year, enhancing the Sharpe ratio from -0.01 to 0.26. The strategy also allows for more diversification.
Important Information
This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).
The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities. This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
Amundi Global BioEnergy ESG Screened UCITSETF USD Acc (CWEU ETF) med ISIN LU1681046188, försöker följa Bloomberg BioEnergy ESG-index. Bloomberg BioEnergy ESG-index spårar företag över hela världen som är engagerade i produktion, lagring och distribution av etanol, biodiesel och förnybara bränslen. Aktierna som ingår filtreras enligt ESG-kriterier (miljö, social och bolagsstyrning).
Den börshandlade fondens TER (total cost ratio) uppgår till 0,35 % p.a. Amundi Global BioEnergy ESG Screened UCITSETF USD Acc är den billigaste ETF som följer Bloomberg BioEnergy ESG-index. ETFen replikerar det underliggande indexets prestanda genom fullständig replikering (köper alla indexbeståndsdelar). Utdelningarna i ETFen ackumuleras och återinvesteras.
Amundi Global BioEnergy ESG Screened UCITSETF USD Acc är en mycket liten ETF med 4 miljoner euro under förvaltning. Denna ETF lanserades den 17 juni 2010 och har sin hemvist i Luxemburg.
Investeringsmål
Amundi Global BioEnergy ESG Screened UCITSETF USD Acc försöker replikera, så nära som möjligt, resultatet av Bloomberg BioEnergy ESG Index oavsett om trenden är stigande eller fallande. Delfondens mål är att uppnå en tracking error-nivå för delfonden och dess index som normalt inte kommer att överstiga 1 %.
ETFer har länge varit populära i USA och Europa, men i Sverige dominerar fortfarande traditionella fonder. Det vill SAVR ändra på. Tillsammans med det amerikanska fondbolaget Vanguard har SAVR därför tagit fram ETF-erbjudandet SAVR Global by Vanguard – en prisvärd och diversifierad ETF som utmanar traditionellt fondsparande med hjälp av låga avgifter och snabb handel direkt på börsen.
De vanligaste typerna av värdepapper som svenska privatpersoner äger är aktier och fonder. Dock pratar gemene man sällan om ETFer (Exchange-Traded Funds), det vill säga börshandlade fonder. Det är en vanlig investeringsform i USA och flera länder runtom i Europa, som ännu inte har nått en stor publik i Sverige där traditionella fonder fortfarande är det vanligaste sättet för privatpersoner att investera.
En anledning till att fonder är överlägsna ETFer i popularitet kan bero på bristande incitament hos de svenska bankerna: De flesta fonddistributörerna tjänar miljoner på att sälja vanliga fonder eftersom de fortfarande får en kickback på fondernas förvaltningsavgifter – något de inte får för ETFer. Anledningen till att banker och nätbanker sällan marknadsför ETFer kan med andra ord bero på avsaknad av ekonomiska incitament.
För att få fler svenska sparare att få upp ögonen för börshandlade fonder har SAVR därför gått ihop med det indexpionjärerna på det amerikanska fondbolaget Vanguard och tagit fram ett billigt och diversifierat alternativ till globala indexfonder: ETF-erbjudandet SAVR Global by Vanguard*.
Bred ETF utan courtage och växlingsavgifter
Med SAVR Global by Vanguard får du en bred exponering mot över 2000 bolag på utvecklade marknader, vilket är två till tre gånger så många bolag som i svenskarnas mest populära globalfonder. Fonden följer ett brett index utan intransparenta ESG-uteslutningar, vilket innebär att du inte riskerar att missa utvecklingen hos storbolag som inte uppfyller ett fondbolags egna ESG-krav.
SAVR Global by Vanguard kostar bara 0,15 % i total avgift per år då den till skillnad från andra ETFer handlas utan såväl courtage som växlingsavgifter hos oss.
Snabb handel direkt på börsen
Eftersom SAVR Global by Vanguard är en börshandlad fond så handlar du den direkt på börsen, precis som en aktie. Detta innebär dels att dess värde uppdateras löpande under dagen, men också att den dyker upp i ditt innehav så fort du klickat på köpknappen, till skillnad från vanliga fondordrar som kräver längre behandlingstid.
Investeringar innebär en risk. Historisk avkastning garanterar inte framtida avkastning. Investeringar kan öka och minska i värde, och det är inte säkert att du får tillbaka hela ditt insatta kapital.
En LEI-kod (Legal Entity Identifier) är ett 20-siffrigt nummer, som ska användas till att identifiera verksamheter och juridiska personer som utför finansiella transaktioner och handlar med värdepapper till exempel obligationer, aktier och futures, men också fonder. Med andra ord är en LEI-kod en form av ett internationellt organisationsnummer.
Har du en verksamhet som handlar med värdepapper – både lokalt och globalt – så ska du ha en LEI-kod.
LEI står för “Legal Entity Identifier,” och används av verksamheter och banker för att identifiera juridiska enheter (såsom andra verksamheter och organisation), som utför finansiella transaktioner.
LEI-koden fungerar på samma sätt som det svenska organisationsnumret, som också används för att identifiera verksamheter och juridiska enheter – men där ens organisationsnummer bara används i Sverige och LEI är standarden i EU och stora delar av världen.
Både verksamheter, fonder och föreningar ska ha en LEI-kod – dvs. alla juridiska personer som utför finansiella transaktioner.
Själva LEI-koden är på 20-siffror och kan brytas ner i tre delar:
• Tecken 1-4: Identifikation av LOU (Local Operating Unit)
• Tecken 5-18: Identifikation av den juridiska enhet
• Tecken 19-20: Verifikation av identitet
Denna kod och talföljd är baserad på ISO 17442-standarden. Med en LEI-kod är det därför möjligt att identifiera de juridiska enheterna på en global skala – och bekräfta deras identitet.
LEI-koden består av två nivåer av data
• Nivå 1: Vem är vem? Information såsom enhetens juridiska namn, registreringsnummer, juridisk address.
• Nivå 2: Vem äger vem? Relevant information, som beskriver verksamhetens ägarskap och ägarstruktur.
LEI-systemet är dock inte gratis. För att få en ny LEI-kod eller förnya ditt nuvarande, ska du betala en årlig avgift. Detta går till administration och reglering samt drift av systemet.
Vad är syftet med LEI-koder?
En gemensam standard och referenssystem är med för att säkra att finansiella transaktioner kan spåras globalt. Det ser till att alla “talar samma språk”, om du ska identifiera enheter och deras ägare.
Tanken bakom systemet av LEI-koder blev uppstod i 2012 som en följd av finanskrisen. Målet är helt grundläggande att göra finansiella system och transaktioner mer transparenta. Det ska förhindra penningtvätt och andra former av ekonomiska bedrägerier.
LEI blir också använt till att reglera finansiella faktorer i jurisdiktioner, som använder sig av systemet. Målet är att göra det globala systemet till ett standardsystem, som kan användas kors och tvärs över olika marknader och länder.
För att säkra, att LEI är trovärdigt, transparent och pålitligt, är makten inte samlat på ett och samma ställe.
Istället har LEI-systemet en tredelad struktur
• ROC (Regulatory Oversight Committee) är ett råd, som består av tillsynsmyndigheter, som utför kontroller på hela systemet
• GLEIF (Global Legal Entity Identifier Foundation) är en nonprofit fond, som är ansvarig för att koordinera och utföra kontroller på LEI-koder
• LOU (Local Operating Unit) är ett lokalt organ, som upprättar LEI-koder till ansökande
Vem behöver ha en LEI-kod?
Alla juridiska enheter- företag, stiftelser, organisationer, banker, försäkringsbolag etc. – som hanterar finansiella transaktioner, aktier, obligationer och andra värdepapper måste ha en LEI-kod. Detta gäller även om du handlar med värdepapper och fonder på en kapitalförsäkring.
Har ett företag eller annan juridisk enhet med ett organisationsnummer
… och den juridiska enheten handlar med aktier, obligationer eller andra typer av värdepapper
Har en juridisk enhet utan ett organisationsnummer som ska handla med aktier, obligationer eller andra typer av värdepapper
Sedan 2018 har ovan varit ett krav om din juridiska enhet är registrerad i ett EU- eller EES-land och du planerar att handla över europeiska marknader.
Priset för LEI-koder beror på om det är en ny kod eller enbart en förnyelse av en redan existerande kod. På LEI Service har vi dock valt att erbjuda samma pris för både förnyelse och registrering av en ny LEI-kod.
Så ansöker du om en LEI-kod
Även om LEI-koden baseras på ett brett spektrum av krav och direktiv, behöver det inte vara särskilt svårt att få tag på ett LEI-nummer – allt kan göras på LEI Service.
Ange bara ditt organisationsnummer här, så hämtas dina uppgifter automatiskt från registret. Därefter ber vi dig att bekräfta de uppgifter som tillhandahålls, och sedan kommer vi att hantera ansökan åt dig så att du kan få din LEI-kod så snart som möjligt – i de flesta fall tar det bara några timmar och högst några dagar.
Hur förnyar jag min LEI?
LEI-koden måste förnyas en gång om året så att all nödvändig information uppdateras.
Beroende på vilket abonnemang du väljer kan LEI Service säkerställa att din kod automatiskt förnyas. Vi gör detta genom att uppdatera nödvändig information, men kunden är skyldig att uppdatera oss om ändringar, om det är relevant.
Billigaste LEI-koden
När det kommer till tjänster som inte ger något mervärde oavsett hos vilken leverantör de inhandlas så här betalar man gärna så lite som möjligt. Därför har vi kikat på några olika leverantörer av LEI-kod och sammanställt prisnivåerna för nyteckning av LEI.
I det fall de skiljer sig har vi även i parentes skrivit med priserna som gäller ifall man väljer att förnya/förlänga en befintlig LEI via någon av tjänsterna. Samtliga priser är angivna exklusive moms.
Nyheter3 veckor sedan
Nyheter3 dagar sedan
Nyheter2 veckor sedan