ETF Securities Commodities Research: Commodity volatility expected as China liberalises financial markets
Commodity volatility expected as China liberalises financial markets
Summary
China is both one of the largest producers and consumers of most commodities. Yet financial centres in the UK and US are responsible for setting global prices for many commodities.
China seeks to expand its role in the intermediation and price setting of global commodities. However a key hurdle is currency restrictions and capitals controls.
While timing of any currency and capital market reform is unclear, dismantling these restrictions could unwind large carry-trades that use commodities as collateral, introducing a new source of volatility to the asset class.
China and commodity demand
China’s role in the upward phase of the commodity supercycle remains largely undisputed: resource-intensive economic growth, led by urbanisation, industrialisation, and a growth in global trade between the mid-1990s and the financial crisis in 2008 drove demand for commodities higher. With supply unable to keep up with demand, prices rose substantially higher. Although more volatile, commodities prices have a fairly strong correlation to China’s GDP growth.
China’s commodity futures markets
Futures markets are an integral part of the global financial market infrastructure, as they allow both consumers and producers of commodities to hedge. Hedgers are typically on the short side of futures markets and thus need to offer positive risk premia to attract speculators on the long side.i By bringing a large number of financial investors to the long side, financialisation of commodities mitigates this hedging pressure and improves risk sharing.
Although China is the largest consumer of commodities, its development of a futures market in commodities only took place after the onset of the commodity supercycle (and many commodities have been added in the downward phase of the cycle). The Shanghai Futures Exchange (SHFE) started trading copper and aluminium in 1999 and added zinc (2007), gold (2008), nickel (2014). The volume of gold and copper traded on the SHFE has been rising, highlighting the traction that the market for these metals has been gaining in China.
Global ambitions require currency policy change
China seeks to play a larger role in the intermediation of commodities internationally. It recognises it is the largest consumer and producer of many commodities, yet relies on financial centres outside of China for the setting of prices. Fang Xinghai, vice chairman of the China Securities Regulatory Commission, said at the SHFE’s annual conference in May 2016 “We’re facing a chance of a lifetime to become a global pricing center for commodities”. Due to currency restrictions, trading in raw materials is largely off-limits to overseas investors. However, that is an issue that China has long pledged to change. Any change in currency policy will likely be a strong catalyst for the growth of China’s commodity futures market.
Distortions in Chinese commodities…
Closed capital markets and currency restrictions have led to some unusual practices in China. China’s interest rate is higher than many other countries (especially developed market interest rates which in some cases are below zero). If Chinese investors were able to borrow in foreign currencies they could engage in a typical carry trade and arbitrage from the rate differential (subject to currency market moves). However, capital restrictions which stop domestic investors accessing foreign loans and exchange rate management violate the so called ‘covered interest rate parity’.
However a loophole exists. In order to make Chinese manufacturers more profitable, the authorities allow them to use work in process inventory such as copper, tin, aluminium (or even finished inventory) as collateral for loans. A manufacturer can go to a local bank and ask to borrow in US dollars or euros or yen etc. at low interest rates using commodity as collateral. The funds will be delivered to the manufacturer in Yuan and can be deposited at high interest rates. The local bank would verify to the People’s Bank of China (PBoC, the central bank) that the collateral is sitting in a warehouse (i.e. is bonded) and the PBoC will use an offshore entity to borrow the funds (which it will then pass to the local bank).The existence of the facility could be artificially inflating demand for commodity imports into China.
The risk with opening up currency markets therefore is that this carry trade could fall away and unlock a substantial amount of commodities tied up in bonded warehouses to industrial usage.
It is estimated that in 2014 about US$109 billion foreign exchange loans in China were backed by commodities as collateral, equivalent to 31% of China’s short-term FX loans and 14% of China’s total FX loans.ii In 2014, China imported US$1.7 trillion of commodities. The estimated amount of financing therefore represents about 6% of imports. In the worst case scenario if all those commodities were to unwind (a scenario we don’t believe will occur), there could be a 6% supply shock, which would be price negative. A collateral unwind of a smaller magnitude, we believe will still lead to commodity price volatility.
Copper is probably most at risk. Close to half of current copper demand in China could be from the copper carry trade.
…including gold
A similar trade exists in gold. Imported gold is being used via gold loans and letters of credit to raise low cost funds for business investment and speculation. Financial liberalisation could also see these trades unwind. In 1950 China had prohibited private ownership of bullion and put the gold industry under state control. With the creation of the Shanghai Gold Exchange (SGE) in 2002, formal prohibition on gold bullion was lifted in 2004. China has embraced this relatively new opportunity to own gold, with the country overtaking India as the largest consumer gold coins and bars. Despite the cultural affinity to buy and store gold, those stocks can be monetised. Gold leasing i.e. the ability for banks to loan out gold has seen rapid growth. Gold can also be used as collateral for borrowing from banks as long as it meets the SGE criteria. Once again this collateral-based lending could fall away if access to unsecured loans is improved.
We expect any movement to a freer currency and open capital markets to be gradual. But that transition could introduce volatility to global commodity prices as collateral carry trades in China unwind.
i Keynes (1923), Hicks (1939), Hirshleiffer (1988) ii “Commodities as Collateral” in forthcoming Review of Financial Studies by Ke Tang (Tsingua University) and Haoxiang Zhu (MIT Sloan School of Management), April 2016
Important Information
General
This communication has been issued and approved for the purpose of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000 by ETF Securities (UK) Limited (“ETFS UK”) which is authorised and regulated by the United Kingdom Financial Conduct Authority (the “FCA”).
The information contained in this communication is for your general information only and is neither an offer for sale nor a solicitation of an offer to buy securities. This communication should not be used as the basis for any investment decision. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.
HODL fyller sex år! 🎉 21Shares var den första emittenten att erbjuda en fysisk krypto-ETP-korg i Europa. Denna lanserades när BTC handlades till 4 400 $. Idag svävar den runt $91 000! Upptäck mer om HODL (eller 21XH som den också kallas beroende på börs) och dess resa.
Det betyder att det går att handla andelar i denna ETP genom de flesta svenska banker och Internetmäklare, till exempel DEGIRO, Nordnet, Aktieinvest och Avanza.
Friskrivningsklausul
Detta dokument är inte ett erbjudande att sälja eller en uppmaning till ett erbjudande att köpa eller teckna värdepapper i 21Shares AG i någon jurisdiktion. Exklusivt för potentiella investerare i alla EES-medlemsstater som har implementerat Prospektförordningen (EU) 2017/1129, görs Emittentens Grundprospekt (EU) tillgängligt på Emittentens webbplats under www.21Shares.com.
Amundi Fixed Maturity 2027 Italy BTP Government Bond UCITSETFDist (BT27 ETF) med ISIN LU2780872128, försöker spåra FTSE Italy Government 2027 Maturity index. FTSE Italy Government 2027 Maturity Index följer italienska statsobligationer. Indexet speglar inte ett konstant löptidsintervall (som är fallet med de flesta andra obligationsindex). Istället ingår endast obligationer som förfaller under det angivna året (här: 2027) i indexet. Betyg: BBB. Löptid: december 2027 (Denna ETF kommer att stängas efteråt).
Den börshandlade fondens TER (total cost ratio) uppgår till 0,09 % p.a. Amundi Fixed Maturity 2027 Italy BTP Government Bond UCITSETFDist är den enda ETF som följer FTSE Italy Government 2027 Maturity index. ETFen replikerar det underliggande indexets prestanda genom fullständig replikering (köper alla indexbeståndsdelar). Ränteintäkterna (kuponger) i ETFen delas ut till investerarna (halvårsvis).
Denna ETF lanserades den 25 april 2024 och har sin hemvist i Luxemburg.
Investeringsmål
Amundi Fixed Maturity 2027 Italy BTP Government Bond UCITSETFDistförsöker replikera, så nära som möjligt, utvecklingen av FTSE Italy Government 2027 Maturity Index (”Indexet”) oavsett om trenden är stigande eller fallande, och att minimera tracking error mellan delfondens nettotillgångsvärde och indexets utveckling. Den förväntade nivån av tracking error under normala marknadsförhållanden anges i delfondens prospekt. Indexet är ett totalavkastningsindex: de kuponger som betalas av indexbeståndsdelarna ingår i indexavkastningen.
Ny ETP kompletterar WisdomTrees fysiskt stödda kryptosortiment i Europa. WisdomTree, en global finansiell innovatör, tillkännagav idag lanseringen av sin senaste börshandlade kryptovaluta (ETP). WisdomTree Physical XRP (XRPW) ETP är noterat på Deutsche Börse Xetra, Swiss Stock Exchange SIX och Euronext-börserna i Paris och Amsterdam med en förvaltningskostnadskvot på 0,50 %, vilket representerar den lägsta prissatta ETP i Europa som ger exponering mot XRP.
WisdomTree Physical XRP ETPär utformad för att erbjuda investerare ett enkelt, säkert och kostnadseffektivt sätt att få exponering för priset på XRP. ETPen stöds till 100 % av XRP, vilket ger exponering mot spotpriset för XRP genom en struktur av institutionell kvalitet. Investerare drar också nytta av en modell med dubbel depå med reglerade förvaringsinstitut och med de underliggande tillgångarna professionellt säkrade i kylförvaring.
XRP är en digital tillgång inbyggd i XRP Ledger (XRPL), en öppen källkod, behörighetslös och decentraliserad blockkedja. XRPL använder en Proof-of-Association (PoA) konsensusmekanism som drivs av universitet, börser, företag och individer för att validera transaktioner. Detta system är mer effektivt att köra än Proof-of-Work (PoW), eftersom det kräver färre hårdvaruresurser och förbrukar mindre energi. Byggt 2012, specifikt för betalningar, kan XRP lösa transaktioner på huvudboken på 3-5 sekunder och designades för att vara ett snabbare och mer hållbart alternativ till Bitcoin.
XRP kan skickas direkt utan en central mellanhand, vilket gör det till ett bekvämt instrument för att snabbt och effektivt överbrygga två olika valutor. Det utbyts fritt på den öppna marknaden och används i den verkliga världen för att möjliggöra gränsöverskridande betalningar och mikrotransaktioner.
Dovile Silenskyte, direktör, Digital Assets Research, WisdomTree, sa: ”Med risk-on-sentimentbyggande kan altcoinexponeringar som XRP överträffa en vanlig bitcoin- och eterallokering. XRP kan sitta bredvid dessa megacaps i en portfölj med flera tillgångar och minska investerarnas exponering mot en enda token. Kryptovalutor representerar mer än 1 % av marknadsportföljen och bör därför vara en del av en väl avrundad investeringsstrategi. Som en tillgångsklass med låg korrelation till traditionella tillgångsklasser kan krypto bidra till att öka diversifieringen och potentiellt förbättra riskjusterad avkastning i en portfölj med flera tillgångar.”
WisdomTree var den första etablerade ETP-emittenten som försåg europeiska investerare med fysiskt uppbackad kryptoexponering av institutionell kvalitet efter lanseringen av WisdomTree Physical Bitcoin i december 2019. Den har nu ett genomtänkt urval av nio fysiskt stödda krypto-ETP, vilket ger europeiska investerare bekväm tillgång till krypto. i ett välbekant ETP-omslag.
WisdomTree har mer än 1,1 miljarder USD i tillgångar under förvaltning över sina krypto-ETPer av institutionell kvalitet, med nettoinflöden på 191 miljoner USD 2024. Fysiskt stödda krypto-ETPer från WisdomTree ger investerare en enkel, säker och låg kostnadssätt att få exponering för en rad kryptovalutor inklusive Bitcoin, Ether, Solana, Cardano, Polkadot, tre diversifierade kryptokorgar och nu XRP. WisdomTrees kryptovaluta ETP-sortiment är bland de mest konkurrenskraftiga priserna i Europa.
Alexis Marinof, Europachef, WisdomTree, sa: ”Denna nya lansering kompletterar vår befintliga uppsättning av fysiskt stödda kryptovaluta-ETP, vilket ger investerare en annan lösning för att förbättra sina portföljer med flera tillgångar. Kryptovaluta-ETP representerar ett effektivt sätt att hålla investerare inom ett reglerat ramverk och håller på att bli det föredragna verktyget för att komma åt kryptovalutor. WisdomTree utnyttjar 20 års expertis i att tillhandahålla och hantera fysiskt stödda ETPer för institutionella investerare. Med över 100 miljarder USD i tillgångar under förvaltning globalt över ETFer och ETPer kan investerare i våra kryptovaluta ETPer dra nytta av vår globala räckvidd, skala och resurser.”
WisdomTrees europeiska krypto-ETP är tillgängliga för försäljning i Österrike, Belgien, Danmark, Finland, Frankrike, Tyskland, Italien, Irland, Luxemburg, Polen, Nederländerna, Norge, Spanien, Sverige och Schweiz. WisdomTree Physical Bitcoin och WisdomTree Physical Ethereum är också tillgängliga för försäljning i Storbritannien.